一家年營收超30億元的公司，一年內虧掉16億，相當于每天虧損446萬元。這并非商業小說的夸張情節，而是上市公司國聯水產2025年交出的真實成績單。

更令人心驚的是，這已是國聯水產連續第七年虧損。2019年至2025年，公司累計虧損逼近40億元。曾頭頂“中國蝦王”光環的國聯水產，如今正站在資不抵債的懸崖邊緣。

據公告顯示，截至2025年末，國聯水產歸屬于上市公司股東的凈資產僅剩9529.54萬元（不足1億元），較前一年縮水95%；總負債則高達24.04億元，資產負債率攀升至96%。這意味著公司每100元資產中，有96元來自負債。只要再發生一筆不大的虧損，或多計提一點資產減值，凈資產就會變為負數，即常說的“技術性資不抵債”。

如此窘境，并非一日之寒。

國聯水產的核心主業為水產食品，以加工、出口南美白對蝦、羅非魚等產品為主，該業務占公司營收近98%。然而2025年，其毛利率為-6.35%——通俗來說，產品賣得越多，公司虧得越狠。原因并不復雜：全球水產行業正處于周期底部，核心產品價格持續低迷、市場需求疲軟，而公司自身成本難以下降，最終形成“量增價跌”的局面，毛利空間被徹底擠壓。

比“賣一單虧一單”更致命的，是存貨失控問題。

國聯水產長期受“冷凍庫困局”拖累。2024年末，公司存貨賬面余額高達25.65億元，而當年營收僅34.09億元；2025年上半年，存貨周轉天數飆升至332天，遠超行業正常水平（90天）。大量產品積壓在冷庫里，既占用資金，又易貶值。2025年，公司一次性計提資產減值損失10.37億元，其中存貨跌價損失占10.18億元。這筆巨額減值直接擊穿當年利潤，成為16.31億元創紀錄虧損的最大元兇。

面對困境，國聯水產并非毫無自救行動。幾年前，公司便大力押注預制菜，試圖從傳統對蝦加工出口商轉型為面向消費端的海洋食品企業。但這條被寄予厚望的新賽道，目前看來同樣“踏空”：2025年上半年，預制菜收入不增反降，毛利率全面下滑。更關鍵的是，預制菜行業需要持續研發投入，同行研發費用率普遍在4%-5%，而國聯水產僅徘徊在1.2%左右。產品力不足，自然難以形成品牌溢價。

除經營層面的困境外，公司治理也暴露出風險。2024年，國聯水產因向關聯方提供借款未及時披露，收到廣東證監局警示函；上游養殖、飼料等業務連年虧損，最終不得不逐一剝離。這些歷史包袱如同繩索，將公司越捆越緊。

當然，國聯水產并未坐以待斃。過去一年，公司啟動了一系列自救措施：以3.15億元出售子公司股權，回流現金；通過“承債式收購”將8212萬元債務轉移給控股股東，直接壓降負債；引入湛江海洋壹號基金9500萬元戰略增資，并聯合設立1億元產業基金，繼續加碼預制菜主業。最關鍵的是，控股股東、實控人李忠及其一致行動人出具承諾函：未來一年內，若上市公司出現短期償債困難，將無條件提供財務支持（包括資金、擔?；虮ＷC）——相當于控股股東為公司“兜底”。

這些努力在賬面上已顯現些許成效：2026年一季度，國聯水產實現營業收入7.91億元，歸母凈利潤432.39萬元，總算結束連續巨額虧損，實現單季微利。然而細究便會發現，這432萬元利潤中，扣除非經常性損益后僅剩40.38萬元，同比暴跌85.62%；且公司賬上貨幣資金較年初下降超三成，僅剩1.64億元。可見盈利基礎極其薄弱，現金流仍在加速消耗。

目前來看，國聯水產通過“出售資產+股東兜底”的組合策略暫時穩住了局面，避免了短期債務違約或直接破產的最壞結局。但所有問題的核心——主業能否實現“自我造血”，仍未找到答案。

一家企業的自救是否成功，最終取決于三個最樸素卻也最難達成的指標：核心業務毛利率能否由負轉正；存貨與資產減值問題能否得到真正控制；預制菜等新業務能否形成可持續的盈利能力。若這三條路徑始終無法走通，再多的資產出售與股東兜底，也不過是將最終結局向后推遲。

國聯水產的故事，遠不止是一家公司的興衰史。它折射出眾多傳統制造企業共同的困境：重資產、長周期、低附加值、庫存高企，一旦行業進入下行周期，規模反而成為最危險的負擔。當價格戰打到無利可圖，當冷庫里堆滿貶值的存貨，當轉型的機會遲遲無法把握，“中國蝦王”的昨天，或許就是不少企業明天將要面對的現實。

眼下的國聯水產，正行走在一條極其狹窄的鋼索之上。一邊是高達96%的負債率，一邊是不足一億元的凈資產；一邊是控股股東的兜底承諾，一邊是一季度僅40萬元的扣非凈利潤。鋼索的盡頭是活路還是深淵，今年剩余的幾個季度，或許就能見分曉。

文章資料參考來源：公司公告、藍鯨新聞等。